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绝味食品(603517)

事件：公司2022年实现收入66.23亿元，同比增长1.13%；实现归母净利润2.33亿元，同比增长-76.29%；实现扣非后归母净利润2.57亿元，同比增长-64.25%。其中2022Q4实现收入15.03亿元，同比增长-11.70%；实现归母净利润0.13亿元，同比增长-22.27%；实现扣非后归母净利润-0.10亿元，21Q4为-2.08亿元。2023Q1公司实现收入18.24亿元，同比增长8.04%；实现归母净利润1.37亿元，同比增长54.37%；实现扣非后归母净利润1.35亿元，同比增长63.66%。

2022年开店稳健，Q4疫情下同店承压明显。2022年末公司门店总数为15076家，全年净开店1362家，在2022年艰难的外部环境下实现了快速开店实属难得。2022H2公司净开店155家，保持自然开店节奏，顺利完成全年目标。2022H2公司平均门店数量为14999家，同比增长11.72%；平均门店鲜货收入为17.53万元，同比下降15.23%，主要系9月以来全国疫情反复，叠加12月疫情管控放开后短期出现感染高峰，对同店造成较大影响。2022Q4公司实现鲜货、包装产品、加盟商管理、其他收入11.90、1.02、0.13、1.63亿元，同比分别增长-7.66%、169.60%、-30.59%、-45.00%。分地区看，2022Q4西南、西北、华中、华南、华东、华北分别实现收入1.80、0.29、4.26、3.51、2.73、1.74亿元，同比分别增长-15.00%、219.99%、-27.50%、6.29%、-8.75%、-1.11%。四季度由于疫情反复严重，主业收入出现下降。

2022Q4成本高位致毛利率下降，加强费用率管控。2022Q4公司毛利率为22.48%，同比下降3.86个pct，环比逐季下降，主要系鸭附等原材料价格持续上升。第四季度公司销售、管理费用率同比分别-2.26、+0.82个pct至8.86%、8.04%。综合来看，2022Q4公司销售净利率同比下降0.61个pct至0.47%。

2023Q1需求回暖，成本端仍面临大幅上涨。2023Q1公司实现鲜货、包装、加盟商管理、其他收入分别为14.79、0.69、0.19、2.20亿元，同比分别增长5.83%、142.47%、-4.44%、13.78%。鲜货产品恢复正增长，主要受益于疫情管控放开后人流恢复，及节日期间消费意愿回升良好。分地区看，第一季度西南、西北、华中、华南、华东、华北分别实现收入2.22、0.45、5.81、3.90、3.16、2.01亿元，同比分别增长-7.56%、420.71%、6.66%、22.31%、0.96%、6.77%。2023Q1公司毛利率为24.30%，同比下降6.01个pct，主要系成本同比大幅上涨。销售、管理费用率同比分别-7.21、-0.19个pct至6.79%、6.32%，销售费用率大幅下降主要系广告宣传费用及市场补贴减少。2023Q1公司销售净利率同比提升2.23个pct至7.22%。

盈利预测：随着后疫情时代到来，公司同店持续修复，带动收入加速增长。同时生产经营回归正常，补贴回归常态，成本端Q2逐步呈现高位回落趋势，将带来盈利能力的修复。根据公司年报和一季报，考虑到2023年上半年成本压力，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为79.42、91.21、103.88亿元（2023-2024年原值为79.55、91.45亿元），归母净利润分别为7.63、11.45、13.94亿元（2023-2024年原值为9.15、12.31亿元），EPS分别为1.21、1.81、2.21元，对应PE为32倍、21倍、17倍，维持“买入”评级。

风险提示事件：食品安全风险；冠状病毒扩散风险；原材料价格波动风险